고려아연 종목분석 및 투자의견

종목명 : 고려아연

일시 : 2020.2.17

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주요 사업 내용

지배회사인 고려아연㈜는 비철금속제련회사로서 아연과 연의 생산판매를 주업종으로 영위하고 있으며 이 사업은 한국표준산업분류표의 소분류가 같고, 기타 금, 은, 황산 등은 아연과 연제련과정에서 회수하는 유가금속과 부산물의 일종으로 생산하고 있습니다.

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연결대상에 포함된 회사들이 영위하는 사업으로는 비철금속 제조 및 판매업(Sun Metals Holdings Ltd, Sun Metals Corporation Pty.,Ltd., ㈜징크옥사이드코퍼레이션, Zinc Oxide Corporation Vietnam Limited Liability Company), 비철금속 수,출입업(서린상사㈜), 광산개발 및 정광수출업(KZ Minerals Bolivia S. A, Pan-Pacific Metal Mining Corp., KZ Minerals Holdings PTE Ltd, ICM Pachapaqui S.A.C.) )등이 있으며 그 외에 중장비 임대업(㈜케이지엑스), 연료유 정제업(클린코리아㈜), 에너지 관리업(케이지그린텍㈜)등이 있습니다.

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당사의 대표적인 제품인 아연은 자동차 및 가전제품의 외장재와 건설용 철판재에 쓰이는 철강재의 부식 방지용 도금원료로 쓰이고 있으며, 연은 자동차의 주요 부품인 배터리의 원료와 건설자재, 전선피복, 방음재의 기초재료로 사용되고 있습니다.

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아연시장 : 아연의 국내시장점유율은 당사 계열사인 (주)영풍과 함께 2019년 3분기 기준 90%, 2018년 년간 기준 87%로서 높은 시장점유율을 유지하고 있습니다. 2019년도 3분기 누계 국내 총수요는 약 362,571톤이며 수입은 약 36,831톤, 당사는 계열사인 (주)영풍과 함께 총 325,740톤 (당사 199,332톤, 영풍 126,408톤)을 공급하여 시장점유율은 90%(당사 55%, 영풍 35%)로 전년 동기수준을 유지하고 있습니다.

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연시장 : 당사의 연 국내시장점유율은 2019년 3분기 누계 28.9%를 기록하여 전년 26.9% 대비 2.0% 증가하였습니다. 이는 자동차 배터리의 수요부분에서의 고급배터리 시장의 성장과 맞물려 수요가 증가하였기 때문입니다. 2019년 3분기 국내 총수요는 약442,000톤으로 재생연의 국내공급이 266,000톤으로 추정되며, 수입은 48,000톤, 당사는 128,000톤을 국내에 공급하였습니다.

금시장 : 당사는 2019년 3분기 누적 금 판매량의 100%를 국내에 공급하였습니다.

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은시장 : 당사는 2019년 3분기 누적 은 판매량의 약14%를 국내에 공급하고, 나머지 약 86%를 수출 판매하였습니다.

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당사의 주요제품인 아연은 일반적으로 철강재의 보호피막으로 사용되며, 강관, 강판, 철선 ·철구조물 등의 소재에 도금용으로 사용됩니다. 그 이외에 Die-Casting 및 동합금용 원재료로 이용되기도 합니다. 또한 연수요의 대부분이 밧데리 제조용이며 이외에는 Litharge, 전선피복, 땜납, 방사선차폐, 안료, 방수재, 방음재, 총탄, 솔더등 그 용도는 다양합니다. 특히 연은 재활용이 용이하기 때문에 폐배터리를 이용한 재생연 생산량의 증대가 예상되며, 환경문제에 대한 인식강화로 공해방지 설비에 대한 투자가 절실히 요구되나 당사의 경우는 연제련시설이 DRS공법을 사용한 최신시설로 환경오염 방지에 역점을 두었으므로 큰 문제가 없습니다.

당분기말 당사의 주요생산 품목에 대한 용도와 매출액 및 총 매출액에서 차지하는 비중은 다음과 같습니다.

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종속회사인 SMH(SMC)사 제품의 호주시장 점유율은 독보적입니다. 특히 호주 아연도금 시장에서 제품의 품질을 인정받아 대다수의 수요처를 확보하고 있습니다. 또한, 수요처가 요구하는 기준의 제품을 생산하고 철저한 품질관리로 우수한 제품을 공급함으로써 고객의 수요를 만족시키고 있습니다. 해외시장에서 역시 제품의 품질을 인정 받고 있으며, 다변화된 전략을 내세워 세계시장을 공략하고 있습니다

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당기순이익 추이 (단위 : 억원)

3년 전	2년 전	1년 전	예측 (E)
5,945.8	6,340.3	5,348.1	6,386

4분기 전	3분기 전	2분기 전	1분기 전	예측 (E)
937.1	1,534.3	1,844.9	1,592.2	1,415

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매출액, 영업이익 추이 리스크 확인 : 매출액 꾸준히 상승, 영업이익 18년도 전년 대비 하락

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시가총액

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발행 주식 수	교부 예상 주식 수 (전환사채, 신주인수권부사채 등)	현재 주가
18,870,000	0	443,500

시가총액 [(발행주식 수 + 교부 예상 주식 수) * 현재주가]

‭8,368,845,000,000‬

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미래 PER

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미래 PER [시가총액 / 예측 (E) 연간 당기순이익]

13.1배

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재무 안정성 비율

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	3년 전	2년 전	1년 전	1분기 전
부채비율	14.48	15.27	13.36	16.56
당좌비율	314.96	381.61	228.11	185.53
유보율	5,678.25	6,187.40	6,565.05	6,909.19

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공시 및 뉴스

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호재 공시

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악재 공시

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호재 뉴스

"고려아연, 전기차 소재사업 투자확대 가능성 높다" [특징주] 고려아연, 4분기 실적 기대치 하회에도 강세 고려아연 목표가 9% 상향, 시의적절한 신성장 투자-유진證

악재 뉴스

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고려아연 목표가 9% 상향, 시의적절한 신성장 투자-유진證

"동사가 준비하고 있는 신규 사업은 전해 동박(Elecfoil) 사업으로 파악된다. 동박은 PCB와 2차전지의 필수 소재"라며 "최근에는 전기차 시장의 성장에 따라 2차전지용 수요 비중이 확대되고 있다. 핸드폰 대당 동박 투입량은 4g인 반면 전기차 대당 투입량은 40kg 수준"

"동박은 제조 방식에 따라 압연동박과 전해동박으로 구분되며 FPCB(연성인쇄회로기판)와 2차전지용으로는 동일한 비용 조건에서 얇게 만들 수 있는 전해 동박이 주로 사용되고 있다"며 "전해 동박이라는 아이템은 전략적 선택이었다고 본다. 신 사업이지만 영풍 그룹 내 계열사인 코리아써키트(PCB 제조), 영풍전자(FPCB 제조), 인터플렉스(FPCB 제조)라는 확실한 수요처를 확보하고 시작할 수 있고 납축전지에서 리튬이온배터리 시장으로 전환되는 데 따른 연(lead) 수요 둔화를 헷지해줄 수 있는 아이템"

"현 시점에서는 고려아연의 신사업 매출 발생 및 수율 안정화 시점 등에 대한 불확실성이 존재하나 재무적 여력을 감안할 때 시장 안착시 사업확장 속도는 매우 빠를 것"이라며 "현재 적정 기업가치에 신규 사업가치를 일부 반영해 목표가를 상향한 것"

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현재 FPCB시장을 개인적으로 좋게 보고있는데, PCB나 FPCB에 필요한 원재료를 만드는 신사업을 추진한다고 하니 모멘텀이 확실히 생겼다.

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시가배당률

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3년 전 배당	2년 전 배당	1년 전 배당	예측 (E) 배당
8,500	10,000	11,000	12,000~12,500

시가배당률 [예측 (E) 배당 / 현재 주가]

11,000원 기준 : 2.4% 12,000원 기준 : 2.7% 12,500원 기준 : 2.8%

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지분율

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최대 주주	보유 주식 수	보유 지분
영풍	5,078,297	26.91
최윤범	342,507	1.82
최창규	332,093	1.76
최정운	311,482	1.65
최정일	300,265	1.59
영풍정밀	295,110	1.56
유미개발	177,000	0.94

10% 이상 주주

보유 주식 수

보유 지분

5% 이상 주주	보유 주식 수	보유 지분
국민연금공단	1,518,656	8.05

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주주 변동 내역 요약

거래일	주주명	지분 변동률 (%)	변동 후 보유 지분율	변동 후 보유 주식 수	거래 단가	거래 금액 (억원)	변동 사유
19/12/24	장형진	-0.02	4.40	829,898	428,200	-17.13	장내매도(-)
19/12/23	장형진	-0.04	4.42	833,898	427,700	-29.94	장내매도(-)
19/12/13	테라닉스	0.05	0.05	10,231	428,100	42.51	장내매수(+)
19/12/13	장형진	-0.05	4.46	840,898	426,800	-42.39	장내매도(-)
19/12/09	최승민	0.00	0.01	1,926	405,500	0.22	장내매수(+)
19/12/09	유중근	0.00	0.37	69,900	403,000	0.81	장내매수(+)
19/11/27	최정운	0.00	1.65	311,482	415,100	0.47	장내매수(+)
19/11/27	최은오	0.00	0.05	9,636	416,100	0.04	장내매수(+)
19/11/27	최윤석	0.00	0.21	39,845	415,600	0.05	장내매수(+)
19/11/27	한진희	0.00	0.13	25,182	415,600	0.09	장내매수(+)
19/11/27	최민정	0.00	0.13	23,612	416,100	0.04	장내매수(+)
19/11/26	유중근	0.00	0.37	69,700	409,400	1.23	장내매수(+)
19/11/25	Park Caroline Choi	0.00	0.21	39,381	408,700	0.49	장내매수(+)
19/11/22	해주최씨준극경수기호종중	0.00	0.27	51,500	412,000	0.41	장내매수(+)
19/11/21	해주최씨준극경수기호종중	0.00	0.27	51,400	410,500	0.41	장내매수(+)
19/11/20	해주최씨준극경수기호종중	0.00	0.27	51,300	416,900	0.83	장내매수(+)
19/11/19	해주최씨준극경수기호종중	0.00	0.27	51,100	421,000	0.42	장내매수(+)
19/11/13	해주최씨준극경수기호종중	0.00	0.27	51,000	426,000	2.13	장내매수(+)
19/10/15	테라닉스	0.00	0.00	300	448,100	1.34	장내매수(+)
19/09/19	최은아	0.00	0.42	80,080	432,500	-1.71	장내매도(-)

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최근 외국인, 기관, 개인 수급

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최근 기관의 수급이 들어오면서 주가가 상승했다. 2차전지 관련 신사업으로 인한 매집인 듯하다.

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매출액 활동성 비율

	3년 전	2년 전	1년 전
매출채권회전율	19.73	20.10	22.05
재고자산회전율	5.27	5.16	5.21

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PBR

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PBR

1.22

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투자 의견

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매수 이유

1. 2차전지 관련 PCB, FPCB 원재료 신사업 추진, 탄탄한 재무 안정성 지표로 인한 빠른 신사업 추진 속도 기대

2. 꾸준한 실적

3. 높은 시가배당률

4. 아직 높지 않은 주가위치

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보류 이유

1. 8조3천억이나 되는 높은 시가총액으로 상대적으로 적을 수도 있는 주가 등락폭

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매수 희망가	매수 희망일	매도 희망가	매도 희망일
430,000~450,000	10 거래일 이내	1차 목표가 : 475,000 (약 6~7%) 2차 목표가 : 540,000 (약 22%)	4월 ~ 5월

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감사합니다.