삼성생명 종목 분석 및 투자 의견 '높은 배당률과 시가총액 보다 큰 유가증권 평가금'

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주요 사업 내용

생명보험 상품은 일반 금융상품과 달리 짧게는 수년, 길게는 종신동안 계약의 효력이 지속되는 특징을 갖고 있습니다

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생명보험업은 특성상 경기변동 및 금융시장 환경에 영향을 많이 받는 내수산업입니다. 또한, 수십년간 지속되는 보험계약을 통해 안정적인 보험료 수입을 창출할 수 있는 장기적인 사업입니다. 더불어, 공적보장을 보완·보충하는 사회 안전망 및 대규모 자산을 운용하는 대형 기관투자자로서의 공공재적 역할도 겸하고 있습니다.

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국내 생보시장은 중장기적으로 저성장과 생산가능인구 감소로 수요가 정체할 것으로 예상됩니다. 최근 생보사들은 수익성 제고를 위해 보장성 상품 판매에 집중하고 있으며, 특히 건강보험 신상품 출시와 판매가 증가하면서 경쟁이 치열해지고 있습니다.

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국내에 사업을 영위중인 생명보험사는 총 24개사로서, 상위 3사(당사, 한화, 교보)의 점유율이 약 46% 수준(2019.2Q)이며, 이외 신한, 흥국, 미래에셋 등 중소형 생보사와 ABL, 라이나, AIA 등 외국계 생보사로 구성되어 있습니다

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생명보험시장에서 생명보험사의 경쟁력을 좌우하는 역량은 다음과 같습니다.

(1) 보험영업조직

생명보험업은 대면영업이 중요한 판매 형태입니다. 강력한 영업력을 발휘하기 위해서는 전국적인 영업망 구축이 필요하고 이에 따른 대규모 투자비용이 소요되기 때문에 일정수준 이상의 조직규모가 필요합니다.

(2) 상품개발력

건강보장, 은퇴소득, 변액상품 등 고객의 다양한 니즈에 대응할 수 있는 다각화된 상품구성과 더불어, 광범위한 데이터(보험계약정보, 지급정보)의 축적 및 분석을 통해 적절하고 경쟁력 있는 보험료를 산출하는 능력이 필요합니다.

(3) 자산운용 및 리스크관리

생명보험은 수십년간 지속되는 장기적인 사업으로서, 사업을 안정적으로 이행할 수 있는 재무안정성이 매우 중요합니다. 특히 저금리 장기화로 자산운용 수익률이 낮아짐에 따라 효율적인 자산운용 및 재무건전성 제고를 위한 리스크 관리역량 고도화가 필수적입니다.

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1. 자금조달 실적

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2. 자금 운용 실적

운용내역별 이익현황

대출금 운용 내역

유가증권 운용 내역

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3. 자회사 (삼성카드, 삼성자산운용주식회사)

삼성카드는 2019년 9월말 현재 1,124만명의 개인ㆍ법인 회원, 253만개의 가맹점 및 22개의 영업ㆍ채권지역단을 보유하고 있으며, 본사의 마케팅ㆍ영업 조직과 영업 지역단을 통하여 회원유치, 회원 대상 마케팅, 가맹점연계 프로모션 및 제휴ㆍ상품서비스 개발과 같은 신용카드 업무와 금융사업, 할부금융, 리스ㆍ렌탈 등의 영업 활동을 수행하고 있습니다.

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자산운용은 투자대행기관으로, 판매 채널 및 일임 방식으로 모아진 투자자의 자금을 투자대상에 투자하고, 그로부터 발생한 손익을 투자비율에 따라 다시 투자자에게 배분하는 산업입니다.

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투자대상 및 지역 다변화, 상품 구조 다양화가 진행되고 있는 자산운용시장에서 자산운용사의 경쟁력을 좌우하는 역량은 다음과 같습니다.

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① 투자 철학과 리서치 역량을 바탕에 둔 가치투자 역량

② 분야별 전문가 역량을 결집한 선진형 투자의사결정 프로세스

③ 고객과 시장의 니즈를 상품화 하는 상품 구조화 역량

④ 투자대상 및 신규 지역 발굴 역량

⑤ 다양한 고객을 접촉, 확보 할 수 있는 채널 및 고객 관리 역량

⑥ 차별화된 성과를 시현할 수 있는 전문인력 및 조직을 확보, 육성할 수 있는 선진 화된 경영시스템

⑦ 투자와 관련한 리스크를 선제적으로 분석, 관리하는 위험관리 역량

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삼성자산운용은 고객을 최우선으로 생각하며, 단기적 유행과 이익보다는 투자 원칙과 소신을 지키는 투자철학을 견지하고 있습니다. '모두가 이기는 투자'라는 투자 슬로건 아래 주식, 채권, 대체 및 해외자산 등 각 분야에서 자체 리서치 및 팀 어프로치에 기반한 선진적 투자의사결정 프로세스를 통해 경쟁력 있는 운용 역량 및 상품 라인업을 보유하고 있으며, 시장의 유행보다는 고객이 원하는 상품을 제공하기 위하여 끊임없이 노력하고 있습니다.

또한 리스크 관리 및 컴플라이언스 전담 조직을 보유, 사전적이고 체계적인 위험 관리는 물론, 발생할 수 있는 각종 사고 위험을 최소화하는 등 우수한 운용 역량에 준하는 내부통제 체계를 갖추고 있으며, 이는 삼성자산운용이 자산운용 시장 내에서 지속적인 1위를 달성할 수 있는 원동력이 되고 있습니다.

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당기순이익 추이 (단위 : 억원)

3년 전	2년 전	1년 전	예측 (E)
12,632.1	17,337.1	10,516.9	11,945.1

4분기 전	3분기 전	2분기 전	1분기 전	예측 (E)
4,695.8	3,244.5	2,392.8	183.8	-

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매출액, 영업이익 추이 :

영업이익 왜그럴까?

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	3년 전	2년 전	1년 전
영업이익률 (영업이익 / 매출액 * 100)	5.29	8.01	3.94
순이익률 (순이익 / 매출액 * 100)	3.95	5.38	3.31

영업이익률의 일반적인 기준은 없습니다. 해당 기업이 속한 산업의 평균이익률보다 높으면 긍정적이라고 할 수 있습니다.

또한, 기업 당기의 평균이익률이 전기의 평균이익률보다 증가하였다면 긍정적으로 볼 수 있습니다.

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순이익률이란 기업이 매출로부터 어느 정도의 이익을 가져가는지를 확인할 수 있는 지표입니다.

해당 지표를 통해 기업의 비용 관리 능력을 볼 수 있습니다. 또한 당사의 제품의 경쟁력과 수익성을 보여주기도 합니다.

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삼성생명 측은 삼성전자 지분 매각의 영향에 따라 당기순이익이 감소했다고 설명했다.

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시가총액

발행 주식 수	교부 예상 주식 수 (전환사채, 신주인수권부사채 등)	현재 주가
200,000,000	0	43,550

시가총액 [(발행주식 수 + 교부 예상 주식 수) * 현재주가]

‭8,710,000,000,000‬

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미래 PER

미래 PER [시가총액 / 예측 (E) 연간 당기순이익]

7.2배

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재무 안정성 비율

	3년 전	2년 전	1년 전	1분기 전
부채비율 (부채총계 / 자기자본 *100)	808.42	848.77	738.14	738.14
유보율 (잉여금 / 납입자본금 * 100)	33,131.94	32,515.83	39,326.77	39,326.77
연구개발비율 (연구개발비용계 / 당기매출액 * 100)	-	-	-	-
당좌비율 (당좌자산 / 유동부채 * 100)	-	-	-	-
유동비율 (유동자산 / 유동부채 * 100)	-	-	-	-

부채비율이란? 타인 자본의 의존도를 나타내는 지표.

(유동부채 + 비유동부채) / 자기자본 * 100

적절한 레버리지를 사용하는 것은 기업 성장에 도움을 줍니다. 그러나 한도 이상의 레버리지를 갖고있다면 리스크로 간주해야 합니다.

부채를 지나치게 많이 가지고 있는 기업은 이자비용으로 인해 수익성 악화, 크게는 파산까지 이를 수 있기으니 조심해야합니다.

현금흐름을 고려하여 적절한 부채를 가지고 있는 지 판단할 수 있습니다.

워런버핏은 금융기관을 제외하고 부채비율 80%이하면 장기적인 경쟁우위를 가진 기업일 가능성이 크다고 했습니다.

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유보율이란?

이익잉여금 : 영업활동에서 생긴 이익

자본잉여금 : 영업활동이 아닌 특수거래에서 생긴 이익

납입자본금 : 주식회사가 수권자본금 범위 내에서 발행한 주식 가운데 인수납입이 완료된 자금

[(이익잉여금 + 자본잉여금)/자본금]*100

유보율이 높은 기업은 기업의 현금 보유량이 많아서 무상증자의 가능성이 높고, 유사시 불황에 대한 적응력이 높아 리스크 감소 역할을 하지만 한편으로는 연구개발에 투자하는 비용이 없고 현금만 쌓아두는 경향이 높아 기업 경쟁력 하락의 원인이 될 수 있습니다.

이 부분을 고려하기 위해서는 매출액 대비 연구개발비용을 함께 보시면 객관적인 평가가 가능합니다.

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당좌비율이란?

당좌비율은 당좌자산을 유동부채로 나눈 비율로, 단기에 갚아야 할 부채의 지급 능력을 나타내는 지표입니다.

당좌자산은 유동자산에서 영업을 위해 보유하고 있는 자산을 제외한 자산을 의미합니다. 재고자산, 원재료, 반제품이 제외됩니다.

따라서, 화폐적 자산으로 지체없이 부채에 대한 지불수단이 될 수 있기 때문에 100% 이상이면 좋다고 평가합니다.

유동비율은 재고자산을 이용한 분식회계의 가능성이 있어, 실제 유동성을 보려면 당좌비율을 보아야합니다. 또한, 유동비율과 당좌비율의 차이가 크다면 재고가 쌓여있을 리스크가 있기 때문에 재고자산회전율 지표와 함께 참고하면 더욱 객관적인 분석이 가능해집니다.

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유동비율이란?

[(유동자산 / 유동부채) * 100]

유동비율이 높으면 부채의 지급능력이 높아 안전하다고 판단합니다. 하지만, 유동자산에는 매출채권과 재고자산이 포함되어있습니다.

매출채권은 '재화의 판매 및 용역의 제공과 관련된 신용채권으로서 외상매출금과 받을어음이 이에 해당한다.' 으로 제품 판매 후 대금 납입이 아직 이루어지지 않았음을 의미하며, 재고자산은 제품 생산 후 아직 판매되지 않은 물건을 의미합니다.

따라서, 당좌비율과 유동비율을 비교했을 때 당좌비율과 유동비율의 격차가 벌어진다면 재고자산과 매출채권이 증가하고 있어 리스크가 커지고 있다는 신호로 받아들일 수 있습니다.

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공시 및 뉴스

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호재 무상증자, 자사주 매입, 고배당, 신제품 개발, 특허취득, 증권사 매수추천 리포트 발표, 실적개선, 정부 정책추진, 테마이슈, 지수 신규 편입, 액면분할(병합), 대기업 경영권 분쟁 등	악재 유상증자, 무상감자, 주식관련 사채 발행, 불성실공시법인 지정, 관리종목 지정, 적정 아닌 감사의견, 실적악화, 규제강화, 환율 이슈, 원자재 가격 인상, 소송, 횡령, 최대주주 고점 매도 등
삼성생명 전영묵 대표, 자사주 6000주 매입 보유주식 가치 무려 25兆인데 시총은 6.8兆…삼성생명 주가 미스터리 삼성생명에 무슨 일이?…시총, 보유 주식 가치의 27%로 급감 삼성생명, 4Q 부진…올해 허리띠 졸라매 양호할 것-NH 삼성생명, 삼성전자 지분가치 상승…실적악화에도 목표가 유지-KB	이마트, 코로나19·삼성생명 지분가치 하락에 목표가↓-유진

보험업계 관계자는 "금리가 반등하지 않는 이상 보험사들의 실적이 구조적으로 개선되기 어렵다"고 내다봤다.

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시가배당률 (시중금리 2% 이상 시 모멘텀 부여)

3년 전 배당	2년 전 배당	1년 전 배당	예측 (E) 배당
2,000	2,650	2,650	-

시가배당률 [예측 (E) 배당 / 현재 주가]

6.08%

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지분율

최대 주주	보유 주식 수	보유 지분
이건희	41,519,180	20.76
삼성물산	38,688,000	19.34
삼성문화재단	9,360,000	4.68
삼성생명공익재단	4,360,000	2.18
이재용	120,000	0.06
전영묵	6,000	0.00
유호석	3,285	0.00
홍원학	2,150	0.00

10% 이상 주주

보유 주식 수

보유 지분

5% 이상 주주	보유 주식 수	보유 지분
국민연금공단	11,813,484	5.91
이마트	11,762,667	5.88
신세계	4,381,333	2.19

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주주 변동 내역 요약

거래일	주주명	지분 변동률 (%)	변동 후 보유 지분율	변동 후 보유 주식 수	거래 단가	거래 금액 (억원)	변동 사유
20/03/20	전영묵	0.00	0.00	6,000	33,000	0.66	장내매수(+)
20/03/19	김상필	0.00	0.00	6,000	35,000	1.08	장내매수(+)
20/03/19	홍원학	0.00	0.00	2,150	0	0.00	신규선임(+)
20/03/19	현성철	0.00	0.00	0	0	0.00	특별관계해소(-)
20/03/19	유호석	0.00	0.00	3,285	0	0.00	신규선임(+)
20/03/19	전영묵	0.00	0.00	4,000	32,937	1.32	장내매수(+)
20/03/19	유호석	0.00	0.00	3,285	33,150	0.69	장내매수(+)
20/03/19	유호석	0.00	0.00	1,204	33,100	0.30	장내매수(+)
20/03/19	김이훈	0.00	0.00	5,015	32,600	0.15	장내매수(+)
20/03/18	김이훈	0.00	0.00	4,555	37,000	0.20	장내매수(+)
20/02/28	고상희	0.00	0.00	901	58,300	0.29	장내매수(+)
20/01/31	국민연금공단	-0.22	5.91	11,813,484	69,500	-303.11	기타(-)
20/01/22	이호선	0.00	0.00	100	0	0.00	신규선임(+)
20/01/22	이팔훈	0.00	0.00	100	0	0.00	신규선임(+)
20/01/22	김상필	0.00	0.00	2,920	0	0.00	신규선임(+)
20/01/22	최승훈	0.00	0.00	0	0	0.00	임원퇴임(-)
20/01/21	조일래	0.00	0.00	0	0	0.00	임원퇴임(-)
20/01/21	박기돈	0.00	0.00	0	0	0.00	임원퇴임(-)
20/01/21	강영섭	0.00	0.00	0	0	0.00	임원퇴임(-)
20/01/20	심종극	0.00	0.00	0	0	0.00	임원퇴임(-)

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매출액 활동성 비율

	3년 전	2년 전	1년 전
매출채권회전율 (매출액 / 매출채권)	0.16	0.16	0.17
매출채권회전기간 (365 / 매출채권회전율)	2,281일	2,281일	2,247일
매입채무회전율 (매출액 / 매입채무)	0.00	0.00	0.00
매입채무회전기간 (365 / 매입채무회전율)	-	-	-
재고자산회전율 (매출액 / 재고자산)	0.00	0.00	0.00
재고자산회전기간 (365 / 재고자산회전율)	-	-	-

매출채권회전율이 높을수록 매출채권이 잘 관리되고 현금화 속도가 빠르다는 것을 의미합니다.

하지만, 회사의 신용판매조건 보다 평균 회수기간이 지체될 경우 매출채권을 효율적으로 회수하지 못하고 있음을 반영합니다.

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매입채무회전율이 높을수록 기업의 부채가 신속하게 상환되고 있다는 지표입니다. 매입채무회전율이 낮다면 부채에 대한 현금 지불이 원활하지 않음을 의미합니다. 즉, 매입채무회전율이 높다면 보유 현금 및 유동 자산의 안정성이 높다고 유추할 수 있습니다. 만약 매출채권회전율이 지나치게 낮다면, 부채를 상환하는데 내부 현금 부족 및 확보에 어려움을 겪고 있을 수 있는 위험을 가지고 있습니다.

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재고자산회전율이 높을수록 제품의 수요가 많아 당사의 제품 생산에서 판매까지의 시간이 짧다는 것을 의미합니다.

반대로, 회전이 과도하게 빠르다면 생산 시설 문제 시 납품사 결품이 될 수 있기 때문에 높기만 하다고 좋은 지표는 아닙니다.

중요한 점은 회전율의 변동입니다. 매년 꾸준하고 적절하게 유지되고 있는가에 중요점을 두고 분석해야합니다.

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*금융주라 회전율에 큰 의미가 없습니다.

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PBR

PBR

0.38

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투자 의견

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1. 높은 시가배당률 (6%)

2. 제로금리로 인한 수익성 악화 전망

3. 시가총액 보다 큰 유가증권평가금 (시가총액 8조, 유가증권 25조)

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감사합니다.

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꾸준히 분석 글 봐주셔서 감사드립니다. 좋은 하루 되세요!

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